美年健康:业绩亮眼,扩张坚定,生态协同

盈利预测:预计19年EPS为0.39~0.45元/股(18/19年复合增速40~50%),对应PE32~36倍;19年按45~50倍的合理估值,一年期合理估值17.5~22.5元,利空集中出尽,维持“买入”评级。我们暂维持之前18/19年归母净利润增长51%/45%增长,待观察终端实际影响后,进行业绩微调。

美年健康于2018年4月26日公告2018年第一季度报告,公司实现营业收入12.25亿元,同比增长121%;受体检行业季节性特点影响,亏损9832万元,同比减亏7.06%。同时,公司发布2018年1-6月经营业绩预计,公司预计归母净利润变动区间为12000万元-18000万元,较去年同期的1457.34万元,有较大幅度的增长。整体业绩符合我们的预期。

    风险提示:体检行业及公司医疗质量突发事件;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速过程中的管理风险。

    业绩亮眼,增长强劲。公司一季报收入端实现高速增长,利润端亏损减少,半年报预计区间较去年同期大幅增长;公司2018Q1毛利率为32.70%,较去年同期提升5.47pct;销售费用率为30.06%,较去年同期下降3.39pct;管理费用率为12.44%,较去年同期下降2.67pct;净利率为-8.12%,较去年同期提升12.23pct。我们认为业绩增长亮眼的主要原因为:(1)、公司积极开拓个检,新春特惠卡、差异化体检项目等行业独创的打法效果明显;(2)、团检市场竞争优势明显规模、品牌效应愈发突出;(3)、新增慈铭并表,半年报新增19家并表影响。

    计划投资体检中心43家,扩张步伐坚定。公司公告计划与嘉兴信文淦富在廊坊、保定、南京等地区分别投资体检中心共计33家,与南通基金在海宁、厦门等地区投资体检中心共计10家,交易金额不超过2.3亿元。我们认为公司扩张节奏合理,稳固一二线优势的同时,快速抢占三四线蓝海市场,先参后控模式清晰,此次43家门店的投资建设,为美年健康后续高速增长,奠定了坚实的基础。

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