绝味食品2017年年报点评:业绩符合预期,绝味稳步

营收规模扩张稳健,净利润增长超预期。公司近期公布了2018年半年度报告,今年上半年实现营收20.85亿元( 12.62%),归母净利润3.12亿元( 32.55%),扣非归母净利润3.11亿元( 37.76%);2018Q2单季度实现营收11.2亿元( 14.87%),归母净利润1.65亿元( 33.74%),扣非归母净利润1.63亿元( 41.37%)。营收增速受到去年双十一广告事件的负面影响有所放缓,但Q2单季度增速环比大幅提升( 4.76pct.),增速正在逐渐修复;净利润增长超预期,主要得益于门店数量扩张带来的营收增长,以及费用率下行对净利的改善,整体业绩情况符合市场预期。

业绩符合预期,营收稳增长

    新店扩张速度稳定,升级换代助力单店营收。截至2018年上半年,公司已在全国共开设了9459家门店,较去年同期净增849家( 9.81%),对比年初净增406家( 4.48%)。受Q1春节因素影响上半年开店速度暂缓,但下半年开店节奏恢复正常,预计今年800-1200家的新增门店计划能够顺利完成,新增门店对营收的贡献在10%以上。单店收入方面,上半年公司四代店建设、高势能门店形象升级的工作已基本完成,产品已更换新型包装,店面升级带来的是门店消费体验的改善,上半年单店营收达到了近3%的增速。

    公司2017年度营收38.50亿元,同增17.59%;归母净利润5.02亿元,同增31.93%,营收与业绩快报口径略有偏差,主因会计政策发生变化多计提0.13亿元所致,业绩符合预期。单四季度营收9.61亿元,同增13.33%,归母净利润1.24亿元,同增14.81%,收入业绩增速低于前三季度,主因三季度基本完成开店计划,四季度放缓开店速度及费用投放增加所致。17年度毛利率35.79%,同增3.95pcts,净利率12.92%,同增1.3pcts,主因公司数量较多的门店导致的规模效应下降低营业成本所致。销售费用率11.07%,同增2.96pcts,管理费用率6.87%,同增0.76pcts,主因公司全年投放广告宣传费用、人力成本费用增加所致。货币现金10.66亿,同增166.63%,预收款9416万,同增2.17%,经营现金流净额6.41亿,同增29.76%,现金流不断得到改善。

    成本端控制得当,费用下降推进业绩高增。2018年上半年毛鸭价格升幅较大,但鸭脖等鸭副产品和生产辅料的价格变化不大,叠加上半年尚留有去年购进的部分低价原料库存,公司销售毛利率仅下降0.15pct.至35.48%,与以往基本持平。下半年鸭价上涨依然会为公司造成压力,但公司历来对成本管控能力较强,也会根据市场反应对产品结构进行调整,预计今年毛利率能够保持稳定。报告期内费用的下降对净利贡献较大,销售费用率由于广告费用削减71.53%而同比下降3.32pct.至8.32%,管理费用率同比下降0.04pct.到6.29%。其中管理费用环比由于近期人力成本的上升有所增加( 0.32pct.),但长期来看波动依然在合理的区间内,费用收缩的利好将延续至全年。

    毛利率稳步提升,助力业绩再上台阶

    2018年可转债预案发布,补充新产能并替换落后产能。2018年8月11日公司公布了公开发行A股可转换公司债券预案,将所募集资金用于天津、江苏、武汉、山东和海南地区的产品加工基建建设及仓储建设。公司今年上半年产能利用率已经达到了86%,本次募资目的在于向产能饱和的地区(天津、江苏)、尚需外地配送的地区(海南)输入新产能,并对部分地区的老旧产能设备进行更新换代。随着未来销售网络的铺开与织密,产能建设的推进将成为公司营收的有力支撑。

    从产品来看,鲜货产品营收36.97亿,同增17.86%,毛利率34.79%,同增3.94pcts,其中禽类产品(基本是鸭子)营收30.69亿,占比83%,同增16.87%,毛利率36.50%,同增4.49pcts;

    休闲卤制品龙头,门店与单店均有提升空间。绝味食品是国内规模最大、拥有门店数量最多的休闲卤制食品连锁企业,现已形成了覆盖全国30个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络,市场覆盖率居于市场领先地位。我们认为公司良好的业绩表现长期看来具有持续性,原因在于:

    从地区来看,各区域发展势头良好,营收增速较快区域为华中、华南地区,分别为10.15/6.32亿,增速分别为29.62%/27.32%,毛利率分别为35.90%/35.28%,分别同增4.36/4.71pcts;

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