天茂集团:【男篮世界杯赌球】业务结构调整持续

    国华人寿为公司业务核心。天茂集团持有国华人寿股51%的股权,公司自2016 年3 月16 日起将国华人寿纳入合并报表。根据天茂集团中报披露数据,天茂集团作为投资控股型公司,通过子公司从事保险、医药、化工业务,其中控股子公司国华人寿的保险业务收入在公司主营业务收入中的占比达到99%以上,为公司核心业务。

不过随着市场环境的变化,2018年国华人寿的投资是否能继续保持2017年7.83%的投资收益率和稳居行业前列的投资战绩,现在看来,一切皆是未知。

    (2)注重固收与另类资产配置。2017 年上半年国华人寿注重配置银行存款等固收类资产,同时加大对高信用等级的信托产品、债权投资计划等非标资产的配置。截至上半年末,国华人寿银行存款资产占比达到8%,较之2016 年末提升3 个百分点,同时信托计划资产占比达到23%,较之2016 年末大幅提升12 个百分点,此外股票和基金投资占比维持在16%左右水平。预计2017 年利率上行以及市场回暖或将带动公司总投资收益率进一步提升,达到7.2%左右水平。

为了进一步提升公司偿付能力,国华人寿目前已全面开展95亿元的增资工作,确认到位的有48.45亿元,其余相关股东也在履行法律程序中,若增资顺利将解决偿付能力充足率的问题,但眼下转型挑战却不止于此:如何改变销售渠道过高的依赖银保通道、如何平滑因投资市场波动导致的业绩动荡,而这两点将考验国华人寿的转型成果。

事件:根据三季报,天茂集团前三季度实现归母净利润8 亿元,同比减少0.5%,前三季度公司控股子公司国华人寿业务结构调整是公司归母净利润微降的主要原因。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)投资收益同比增速超100%,总投资收益率高于同业,投资端优势明显;(2)定增获得证监会核准批文,国华人寿资金实力进一步提升;(3)产品结构逐步调整,2017 年前8 月保户投资款新增交费占比由去年同期的33%减少至6%。

不过,国华人寿的转型考验并不止于提高偿付能力,还有渠道和投资。

    产品结构逐步调整,负债久期持续改善。2017 年1-8 月国华人寿实现总规模保费397亿元(YoY 6%),其中原保险保费379 亿元,同比大增95%,占比也由去年同期的58%提升至95%,与此同时保户投资款新增交费同比大幅减少79%,占比则由去年同期的33%减少至6%,在“保险姓保”背景下,公司产品结构逐步调整。而从中报数据来看,公司长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比已在70%以上,国华人寿负债久期持续改善,预计全年公司长期保障型产品占比将进一步增加,推动产品价值不断提升。

当然,国华人寿也意识到了转型的紧迫性,称正大力推进银保渠道转型,加大个险营销员队伍建设,并推进互联网渠道在长期储蓄和风险保障型业务上的创新发展。

    定增获得批文,资金实力提升。2016 年7 月25 日公司发布定增方案,拟募集资金不超过48.45 亿元,扣除发行费用后将全部用来对国华人寿进行增资,2017 年9 月21 日天茂集团定增方案获得证监会核准批文,公司非公开发行将不超过7 亿股,发行底价不低于6.92 元/股,定增过后国华人寿资金实力将进一步提升。

广发非银团队指出,我国保险行业起步于保险公司的“直销模式”,成长于友邦保险引入的“代理人制度”,壮大于平安保险开创的“银保渠道”,而代理人规模的扩大是直接驱动保费与新业务增长的影响因素。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11 元。我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.41 元、0.47 元、0.55 元。

尽管如此,市场对其投资的信赖依旧较高。例如今年一季度,国华人寿原保险保费收入271.5亿元,相比去年同期的222.8亿元,增长21.8%;同期的保户投资款新增交费132.6亿元,相比去年同期的23.6亿元,增长460%,增幅突出。

男篮世界杯赌球,    (1)投资收益率高于同业。2017 年前三季度公司实现投资收益19 亿元,同比增速100%左右,上半年公司年化总投资收益达到7%,高于同期上市险企总投资收益率(平安4.9%/新华4.9%/国寿4.62%/太保4.7%),公司投资端业绩突出,带动整体价值提升。

作为一家以投资驱动盈利起家的公司来说,如何满足监管要求、如何降低理财险的占比、如何减少依赖银保渠道,甚至如何能够平滑因投资市场的剧烈调整导致的公司业绩起伏,都是国华人寿面临的转型难题

    投资收益大增,注重固收资产配置。

根据偿付能力报告显示,2017年,国华人寿核心偿付能力充足率为106.8%,综合偿付能力充足率114.51%,分别较年初下降9.93个百分点和14.71个百分点。2018年一季度,该两项虽然微涨至107.54%和115.6%,但仍低于《保险公司偿付能力管理规定》中,综合偿付能力充足率低于120%的重点非现场核查线。市场担心,一旦《意见稿》落地,国华人寿或将因偿付能力充足率被银保监会纳入重点核查范围。

按照最新的监管要求“综合偿付能力充足率低于120%为重点非现场核查线”的规定,国华人寿将有被银保监会纳入重点核查范围的风险。

国华人寿告诉记者,投资方面,近年来公司加大了对固定收益类和类固定收益投资资产的配置力度,已形成收入多元化的格局,而从数据来看,二级市场在急剧地发生调整,截至2018年一季度,国华人寿今年一季度亦对中国巨石、驰宏锌锗、华鑫股份3家进行了减持,同期总体持股市值亦减少13.51亿元。

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