岭南园林:“大生态 泛娱乐”双轮驱动,“大PPP”

公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长76.2%,基本符合预期,公司预计2017年净利润增速区间为【80%-100%】。2017年前三季度公司实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;实现净利润3.05亿元,同比增长76.2%。其中3Q17单季公司实现营收入8.77亿元,同比增长51.2%,实现净利润1.04亿,同比增长49.6%。我们根据德马吉中报业绩估算,其三季报营业收入预计1.74亿元,净利润3629万元,剔除并表影响,公司前三季度实现营业收入23.8亿元,同比增长44.8%,净利润2.69亿元,同比增长55.3%。

公司2017年净利润增速95.27%,基本符合我们的预期(99%),公司预计2018年一季度净利润增速区间为【60%-100%】,公司工作计划中预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%(不代表业绩承诺),大幅度超市场预期。2017年公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.09亿元,同比增长95.27%,其中四季度单季收入22.25亿元,同比增长140.90%,单季净利润2.05亿元,同比增长132.87%。剔除德马吉和新港永豪并表影响,公司17年实现营业收入43.01亿元,同比增长70.75%,净利润4.47亿元,同比增长76.26%。根据公司18年业绩计划,我们假设新港永豪18年实现净利润为业绩承诺值7813万元,则剔除并购影响,18年净利润内生增速为91.83%。

男篮世界杯赌球,    PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升6.20个百分点,但受去年“营改增”施行冲减已计提营业税影响及应收账款增加带来的资产减值损失大幅增加影响,净利率整体小幅提升1.39个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升6.20个百分点至30.80%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-5340万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升3.61个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.51个百分点至15%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化0.01/-0.50/-0.02个百分点;此外,由于业务规模扩大公司应收账款大幅增加,同比增长142%,与去年同期相比增加7.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.18个百分点至1.33%,综合影响下公司净利率小幅提升1.39个百分点至11.93%。

    公司毛利率和净利率小幅提升。2017年公司综合毛利率28.74%,同比微增0.46个百分点;公司期间费用率控制较好,基本与去年同期持平,提升0.01个百分点至14.11%,其中销售费用和管理费用增速低于整体收入增速,费用率分别降低0.04/1.02个百分点至0.46%/12.75%,财务费用则由于业务规模扩张下借款增加导致增幅较大,费用率较去年同期提升1.07个百分点至0.90%。随着业务规模扩大公司应收账款大幅增加,计提坏账准备增加致使(资产减值损失/营业收入)比重增加0.67个百分点至1.95%,综合影响下公司净利率小幅提升0.66个百分点至10.83%。

    PPP项目增加并业务开拓力度加大,公司经营性现金流净额流出较多。17年前三季度公司经营活动现金流量净额为-6.66亿元,同比多流出6.94亿元;收现比67.5%,较去年同期下降1.40个百分点;付现比97.86%,同比增加27.06个百分点。

    17年末在手订单充足。截止2017年底,公司未完工订单金额135.5亿元(母公司),其中融资合同模式项目34个,总投资额59.59亿元,剩余未完工金额41.22亿元。17年母公司实现收入36.88亿,18年我们预计实现收入约70亿,考虑公司一季度新承接35亿订单,订单保障倍数为2.44倍。

    “大生态 泛娱乐”双主业协同互补有序推进,驱动业绩进入高速发展期:(1)内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上 线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态 泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态 泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。

    PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额流出较多。2017年公司经营活动现金流量净额为-5.21亿元,同比多流出4.46亿元,其中投标保证金、押金及往来款流出金额1.82亿元,较去年同期增加1.41亿元,公司市场开拓力度显著加强;由于17年下半年新开工项目增多,收现比较去年同期下降25.37个百分点至51.94%;付现比57.67%,同比降低14.83个百分点。17年公司资产负债率上升至65.88%,但货币资金也增加5.83亿至10.3亿,有息负债率约27.40%。

    上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿(17年原值为3.04亿),增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为26X/18X/13X,维持增持评级。

    内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设高度重视,根据我们测算,“十三五”期间仅水环境治理市场空间可达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势,成为公司未来业绩的快速增长点。

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