瑞康医药:器械、省外业务高速增长,Q2现金流同比

    二季度经营性现金流实现大幅改善,随购销规模的扩大,经营性现金流后续有望获得持续边际改善。公司通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具、当季度经营性现金流-0.34亿元,同比环比均取得大幅改善;随公司内部整合的稳步推荐和供应链金融创新应用的逐步导入,我们认为公司经营性现金流有望逐渐获得改善。

    2)医疗器械业务保持较高增速,进一步向省外拓展,已经完成全国31个省份(直辖市)并购和业务覆盖。目前公司代理的国内外知名企业产品线涵盖了医疗机构临床的全面需求,覆盖全线科室的技术服务。具体细分:上半年检验业务29.05亿元、介入业务13.45亿元、普耗配送业务4.65亿元、其它产品线业务10.59亿元。

    省外收入规模超过省内,晋升全国性的商业公司,公司商业网络价值凸显;2018H1公司省外收入占比达到54%,已超过省内贡献;公司全国商业网络布局已初步完成,业务已经覆盖全国超过80%的二级以上医疗机构;随公司后内部的产品资源整合和不断的新产品引进,凭借分销推广一体的特色经营模式,公司的省外业务有望持续保持较快的内生性增长。

事件:公司发布2018年半年报:上半年,公司实现营收155.07亿,同比增长49.21%;归母净利润5.80亿,同比增长12.88%;扣非净利润5.79亿,同比增长14.77%;扣除2017年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素,归母净利润同比增长43.55%;EPS0.39元/股。公司上半年销售费用10.18亿( 47.37%)、管理费用6.29亿( 23%)、财务费用1.72亿( 184.77%),公司业绩增速符合市场预期。

事件:1)公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入155.1亿元,同比增长49.2%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长12.9%;实现扣非净利润5.79亿元,同比增长14.8%。2)公司董事会通过决议,计划发行资产支持专项计划,总规模为不超过人民币50亿元,拟分期发行。3)公司拟将公司名称变更为瑞康医药集团有限公司。

    1.业绩保持高增长,医疗器械配送、省外业务高速增长

    点评:公司业绩复合预期,Q2经营性现金流取得大幅改;扣除2017年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年半年度的归母净利润同比增长为43.6%。利润增速低于收入增速主要由于财务费用上升的拖累所致;半年度,公司药品收入96.9亿,同比增长21.9%;器械收入57.7亿,同比增长139.7%;药品增速有所放缓,主要受省内公司短期“两票制”过渡和公司ERP系统调整所致,预计后续增速有望回升。

    3.药品流通增速有所放缓,医疗器械业务继续高增长

    风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;器械“两票制”进展不达预期;融资环境大幅收紧的风险。

    公司顺应国家出台的行业改革政策和由此催发的新业态与新需求,积极探索新型业务,创造新的发展机会,目前已将业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等,业务模式增加不仅增加了新的利润增长点,也产生出巨大协同效应,能够综合、全面地服务好各级医疗机构

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.87元、1.10元和1.38元,我们给予公司2018年20-25倍的PE,对应目标区间17.4-21.8元,维持“买入”评级。

    分业务来看:

    1)从产品上看,上半年药品总收入96.92亿元( 21.92%),医疗器械配送收入57.74亿元( 139.67%),药品毛利率为11.95%(-0.43%),医疗器械配送毛利率为32.17%(-0.56%);器械收入增速远高于药品,占比持续提升。2)从区域分布上看,2017年山东省内实现收入70.81亿(6.47%),省外实现收入84.26亿( 125.14%)。其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北省收入实现大幅增长,分别达到5.79亿( 2,618%)、5.43亿( 9,050%)、5.42亿( 2,685%)、2.85亿( 2,396%)、1.89亿( 11,783%)。公司业务保持稳定增长,完成收购的省外公司盈利水平上升,省外业务增长较快。

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