柳药股份首次覆盖报告:深耕广西的批零一体化龙

业绩保持较快增长,渠道溢价和结构优化提升盈利能力

广西医药流通龙头,受益于新标和两票制政策春风

    公司是广西医药流通领头羊,无论是批发还是零售市占率均为广西第一。公司营收端仍保持近25%的较快增长,其在广西医药流通市场份额持续快速提升。公司近年来净利润持续提升,主要是公司在两票制政策执行下取得了更多品种的一级经销资质,体现为渠道溢价;高毛利率的零售、器械耗材和工业业务占比的提升也推动公司盈利能力的提升。

    广西药品流通市场约300亿规模,公司占比26%左右,位列第一,虽柳州市占率高,但二三线城市仍有提升空间。2018年起两票制将从部分城市试点转为全面实行,有利于行业集中度提升,而公司纯销占比高,受负面影响较少。2016年新标从2017H2开始执行,参照过往新标影响,预计市场份额将进一步向龙头集中,2017Q3公司收入增速已有明显提升,规模效应使利润增速超过营收增速。

    医药批发:龙头优势明显,仍有深耕空间

    渠道布局全面,资金运营能力强,资产回报率高

    公司积极推动医院供应链延伸服务项目建设,快速提升医院纯销市场的市占率。借已有的医院渠道优势,公司也积极加强器械耗材等高毛利率业务布局,预计未来仍有较大提升空间;分级诊疗和两票制均要求医药流通商具有下沉基层的能力,公司作为成本控制能力更强的民营医药流通商将更加受益于该进程。

    公司上游议价能力强,应付周期较长,可抵消两票制下营收账期拉长的影响。下游覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院并通过供应链延伸项目增强医院客户黏性。资产运营能力强,现金周期较短,资产回报率ROA及ROIC、ROE对比同业公司均位于前列。

    医药零售:DTP布局和药店整合推动零售业务快速成长

    零售业务:依托批发优势,积极推进DTP药房

    公司作为区内批零一体化流通龙头,在布局DTP业务方面优势明显。我们预计公司将快速完成三甲医院周边DTP药房全覆盖,并下沉至二级医院,同时借丰富DTP品种提升单店收入。另外,公司借药店整合大趋势在区内以自建和并购的方式快速扩张,传统门店业务将在门店数增长的驱动下快速成长。

    广西医药零售市场约58亿规模,当地竞争激烈,公司占比约10%,位列第一。依托批发规模优势,公司积极迎接处方药外流,布局院边店和DTP药房。此外,广西医保药店资质正逐渐放开,也将拉动营收增长。

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