展恒理财:债市入寒冬防御属上策

  债券型基金策略报告

  展恒理财7月债券型基金策略报告

  展恒理财研究中心

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  市场回顾:

  一、  市场回顾

  利率债与信用债收益率大幅上行,国债短期拐点未现,票息配置价值可观;信用债继续调整,但低等级债券依然没有较大调整;可转债下跌1.37%。

  (一)债券市场回顾

  11月债券型基金新成立23只,数量有所回升,目前债券型基金数量365只,资产管理规模达到3602亿元,占公募基金总规模的比例为12.95%。

  受资金面紧张影响,利率债6月份整体表现较差,短端表现弱于长端。

  债基整体下跌,可转债基金调整较大,具体来看,可转债基金跌幅居前,下跌1.44%。纯债基金、一级债基和二级债基分别下跌1.04%、1.36%和1.29%。

  从国债到期收益率来看,各期限利率均有一定程度的上行。其中1年、3年、5年、7年和10年期国债收益率分别上行61BP、14BP、13BP、4BP和7BP。受宏观经济因素影响,国债收益率曲线应趋于扁平状,但由于近期资金面异常紧张,因此造成国债收益率曲线出现倒挂现象,截止6月28日,1年期国债收益率要高于3-7年期国债收益率,由于资金面可能会在7月中旬有所好转,国债收益率曲线应回归正常形状,因此部分利率债出现投资机会。

  新发债券型基金大幅增加,11月份市场共发行债券型基金23只,规模合计180.05亿元。新发基金包括17只纯债基金、5只一级债基和1只二级债基。

  从政策性金融债(非国开)到期收益率来看,依然是整体走势较差,短期品种表现不好。其中1年、3年、5年、7年和10年收益率分别上行77BP、33BP、18BP、15BP和12BP,利率期限结构处于扁平状,但整体形态较国债收益率曲线合理,并且政策性金融债票息收益具有一定吸引力。

  市场展望及投资策略:

  受市场资金面紧张影响,信用债6月以来表现较差,尤其短期品种抛压较大,收益率上行幅度较大。

  经济平稳运行,CPI压力将显,经济短期持续好转,预计后期增长小幅放缓,但全年GDP目标实现无压力。CPI年底可能小幅上升,对债市有一定影响。

  从企业债(AAA)收益率来看,除7年期收益率下行4BP外,其他各期限利率均是上行的状态。其中1年、3年、5年和10年到期收益率分别上行109BP、38BP、24BP和8BP。

  资金面中性偏紧,货币市场利率看央行“脸色”,11月货币市场资金利率先扬后抑,与此对应的是央行操作先回笼后投放,市场利率越来越依赖于央行的短期操作,显示出资金面较紧的状态。

  从企业债(AA-)收益率来看,除7年期收益率下行4BP外,其他各期限利率均是上行的状态,幅度与高等级债券类似。其中1年、3年、5年和10年到期收益率分别上行109BP、34BP、15BP和8BP。

  政策性金融债利率水平处历史高位,票息具有吸引力,利率债长期品种值得配置;高等级信用债风险更低,低等级信用风险逐渐加大;可转债债性保护逐渐减弱,机会不大。

  从高等级与低等级企业债收益率期限结构来看,高等级企业债出现明显的倒挂现象,1年期收益率已经接近10年期收益率。对比低等级信用债,表明目前高等级信用债的短期品种的收益风险比已经处于较高水平,出现较好的投资机会。

  关注投资中高等级信用债的债券型基金,精选个券,合理的配置将会在四季度取得更加优异的业绩。

  从可转债来看,6月中标可转债整体下跌5.9%,同期上证指数下跌13.97%。其中国投转债领跌,跌幅达17.33%,全月无可转债上涨。其中,同仁转债、国投转债和工行转债呈现偏股属性。海运转债、南山转债歌华转债、中海转债、博汇转债、深机转债和新钢转债呈现偏债属性。可转债与正股的相对价值已修复完毕,后续与正股价格的联动效果较强。

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  (二)债券型基金规模情况

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