建材行业微观跟踪1:如何看待节后水泥降价

事件描述

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    近日,节后水泥价格、库存等重要数据引发市场关注,对此我们跟踪观点如下:

    节后部分市场水泥价格出现一定幅度回落,我们跟踪点评如下:

    事件评论

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    节后无论是水泥还是熟料,库存初始水平的确不低,停窑执行状态是因素之一。节后来看,华东无论是水泥还是熟料库存都偏高,上周数据显示,华东熟料库存约57%左右,水泥库存约65%左右,与去年节后同期相比均高接近10个pct,与历史相比,熟料库存仍处于偏低水平,水泥库存处于平均水平。我们认为,略偏高的库容比并非打破了前期淡季不淡的预期逻辑,更多是与停产时间与节奏有关:2018年区域春季错峰并非是一刀切式执行,因此高价冲动下部分企业将检修计划推迟执行或借前期环保限产提前做窑线检修;基于此,部分产线复产时间也相对较晚,预计下游市场或将在3月底才出现规模复产,且在3月下旬甚至4月部分产线也将迎来迟到的检修计划,因此供给端目前看集中冲击压力不大。我们认为,华东市场自律强化带来的格局改善逻辑不变,基于此,供给大概率不会领先需求出现规模复产,因此支持价格表现的短期变量更多在需求而非供给。

    价格究竟降了多少?华东价格与节前高点相比整体下降2-3轮,累计跌幅约100-150元/吨左右。本次节后降价率先发生在上海和安徽,其中上海为华东价格高位区,安徽主因节前价格降幅较少存在一定补跌;目前看长三角和沿江基本完成节后一轮普降(苏北除外),幅度在40-60元。

    前期需求启动较慢,更多是外部因素约束,当前逐步进入状态,或超2017Q2。截止到上周,微观了解到市场需求启动呈现分化态势,袋装水泥恢复相对较好,部分地区恢复至8成,而散装水泥恢复不到5成。我们判断这一现象的产生,一方面是因为农民工回城晚,另一方面也和国家重大会议期间部分项目进度有所延迟有关,此外华东降雨也是重要因素之一。当前看,部分区域企业发货恢复至正常8-9成,与去年上半年旺季水平相当,我们认为:1、真实内生性需求应该不差,混凝土等下游企业显示重点工程订单仍较充足;2、节前受环保及高价制约,部分项目进度推迟,因此当前存在一定赶工效应。

    降价核心原因?1、绝对价格水平基数较高,降完后价格仍显著高于历史同期水平,与去年节后同期相比高出接近100元。2、需求尚未完全启动,重点工程未完全开工,企业发货量恢复相对一般,区域主导企业库存偏高。

    ?3月区域市场量价齐升可期,建议关注华东水泥股。北方如山东、河南等错峰执行较好,当前熟料库存水平极低,价格水平较高,部分北方市场甚至淡季已出现提价,为华东提供了较好支撑。我们认为,往后看华东供需边际向上改善,市场逐步进入提价通道,叠加靓丽的一季报支撑,建议关注海螺水泥、上峰水泥、万年青等华东水泥股。

    库存变化如何?复盘历史看,当前水泥及熟料库存与历史同期相比仍处于偏低位;不过与节前相比有所增加,且增幅较往年相比或有所增加,我们判断前期环保限产或一定程度上影响下游终端施工使得需求短期偏弱,同时节前较严限产后,春节错峰部分市场停窑力度偏弱。不过我们认为,水泥库存变化较短期,对于需求敏感度很高,因此不宜作为偏长期判断价格的参考指标,建议更多关注熟料库存的后续变化。

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