爱尔眼科:内生强劲外延助力,打造国际化眼科生态

    风险提示:医院增长与盈利情况不达预期;医生增加数量不达预期;医疗事故风险;突发事件风险

    新建医院占比进一步提升,各区域发展日渐均衡。2017年前十大医院净利润占比为61.47%,较2016年下降5.70pct。华东、华北、华南地区收入占比分别提升2.60pct、0.98pct、2.59pct。

爱尔眼科于2018年8月25日发布2018年半年度报告,公司2018年上半年实现收入37.80亿元,同比增长45.94%;实现归母净利润5.09亿元,同比增长40.61%;实现扣非归母净利润5.27亿元,同比增长44.50%。公司业绩增长亮眼,内生增长超市场预期。

爱尔眼科于2018年4月20日发布2017年年度报告,公司2017年实现收入59.63亿元,同比增长49.06%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长33.31%;实现扣非归母净利润7.76亿元,同比增长41.87%。每10股派发现金股利3元(含税),转增5股。公司业绩增长亮眼,内生增长略超市场预期。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.11亿元、13.57亿元、18.13亿元,同比分别增长36%、34%、34%,公司2018-2020年EPS分别为0.42元、0.57元、0.76元。对应2018-2020年PE估值分别为70X、52X和39X。维持公司“强烈推荐”评级。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为10.04亿元、13.57亿元、17.84亿元,同比分别增长35%、35%、31%,公司2018-2020年EPS分别为0.63元、0.86元、1.12元。对应2018-2020年PE估值分别为67X、50X和38X。维持公司“强烈推荐”评级。

    内生增长强劲,增速仍高达30%,外延并购助力。2018H内生增速超市场预期;同时,2017年海外并购并表影响延续,进一步提高了公司整体业绩增长。扣除海外并购并表影响,公司2018H营收增速达29%,扣非归母净利润增速达29%,大陆地区收入增速达到32%,部分老院收入仍在提速,内生增长依然强劲。

    经营扩张模式确定性进一步增长,国际化眼科生态初现。公司2017年成功将并购基金旗下9家医院注入体内,并购基金闭环顺利完成,未来扩张复制有模板可循。人才培养体系逐步完善,国际化战略稳步推进,全球科技创新布局持续深化,我们认为公司将有望成为全球领先的创新型眼健康服务集团。

    新建医院逐步进入收获期,全球布局已超300家。2018年上半年前十大医院收入占比为35.35%,较去年同期下降3.28pct;净利润占比为53.49%,较去年同期下降3.00pct,新建医院逐步进入收获期。整体医院布局已经超过300家,大陆地区超过250家,中国香港7家,欧洲80家,美国1家。

    内生增长强劲,存量医院增速高达30%,外延并购助力。2017年成熟门店业绩略超市场预期;同时,新增并购11家国内医院和2家海外眼科机构2017年业绩表现优异。扣除并购影响,公司2017年营收增速达30%,扣非归母净利润增速达30%,内生增长依然强劲。

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