中国核电2018年半年报点评:营收稳定增长,审批重

    盈利预测

美洲杯赌球,    三代核电审批重启在即,公司回归业绩快速增长轨道

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为391、463、512亿元,归属母公司股东的净利润分别为48、59、68亿元,对应EPS分别为0.31、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、15、13倍。维持“增持”评级。

事件

装机容量提升带动营业收入稳定增长。田湾3号机组、福清4号机组分别于2018年2月、2017年9月投产,公司控股在役装机容量由1325.1万千瓦增至1546.6万千瓦时,装机容量提升了16.72%;上半年公司累计完成上网电量505.69亿千瓦时,同比增长13.44%。受益于装机容量提升,上半年公司营业收入实现稳定增长,同比增长9.75%。但受到上半年市场化交易电量规模扩大(上半年占比为27.6%,去年全年占比为21%)以及福清2、3号机组上网电价同比下调影响,营业收入增速低于发电量增速3.69个百分点。

    风险提示:(1)核电重启不达预期;(2)新开工项目进度或收益不达预期;(3)核电上网电价调整风险;(4)发电量消纳风险。

    新项目审批重启在即,公司有望迎来新一轮成长。公司目前在建装机容量为818.4万千瓦,若按计划投产,公司未来三年装机容量复合增速将达15%。今年以来,台山、三门、海阳核电陆续实现装料和并网,第三代核电技术即将获得验证,若新项目审批重启,公司有望新开工6-8台机组,从而迎来新一轮成长。

    公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收179.26亿元,同比增加9.75%;归母净利润25.79亿元,同比增加0.69%;扣非后归母净利润25.73亿元,同比增加1.62%;公司18年上半年毛利率为43.90%,同比上升2.45pct;净利率为26.09,同比下滑1.56pct。

    短期增值税返还降档影响收益。核电机组投产次月起15个年度内,实行增值税先征后退政策。1-5年内返还入库税款75%,6-10年内返还70%,11-15年内返还55%。公司秦山、田湾核电共五台机组今年进入增值税返还降档期,上半年增值税返还7.4亿元,较上年同期下降5.19亿元,约占公司营业利润9.5%。随着新机组陆续投产,增值税返还降档的影响有望得到改善。

    预计公司18-20年净利润分别为56.85、65.40、76.40亿元,对应EPS分别为0.37、0.42、0.49元,对应PE分别为16、13、12倍,维持“买入”评级,目标价格7.30元。

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