中国国旅:【男篮世界杯赌球】免税持续大增超出

公司公布2017年年报&2018年一季报:2017年全年公司实现营业收入282.82亿元,同比增长26.32%;归母净利润25.31亿元,同比增长39.96%;扣非净利润24.60亿元,同比增长36.96%,符合业绩快报。其中,收购日上中国和离岛免税业务优化带来营收增量56.90亿元和归母净利润增量5.82亿元。2018年Q1实现营业收入88.49亿元,同比增长53.07%;归母净利润11.60亿元,同比增长61.48%,高于我们此前预期( 35.3%)。

男篮世界杯赌球,2018年1月26日晚公司披露业绩快报,2017年公司实现营业总收入285.57亿元,同比增长27.55%,归母净利润25.13亿元,同比增长38.97%,扣非净利润24.87亿元,同比增长39.01%,超出我们预期(原预计2017年实现归母净利润23.21亿元)。

    根据我们的研究,汇率每变动1%,会同步影响免税毛利率0.5%左右,受益于年初开始的人民币持续增值,部分毛利率得到相应提升,同时公司利息收入大幅增加带来额外收益。

    公司免税业务高速增长,业绩持续释放。2017年公司日上北京部分(2017年3月份开始并表)及海棠湾离岛免税共计贡献营业收入增量56.90亿元,以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。按照我们的预计,2017年日上并表营收在42亿元左右,则海棠湾营收预计在62亿元( 32%)左右;从利润端来看,我们预计海棠湾第四季度实现净利润约2.6亿元( 113%),主要由于2016Q4低基数以及海棠湾规模上升带来的净利润率提升,2017年海棠湾全年净利润预计约9.1亿元( 70%),净利润率持续提升带动公司业绩大幅上升。

    核心门店业绩持续大增,新标段逐步贡献份额。三亚海棠湾2017年实现营业收入60.84亿元( 29.31%),全年接待顾客551万人次( 11.17%),购物人数131万人次( 35.05%),转化率提升2.26pct至23.77%。2018Q1实现营业收入26.99亿元( 27.73%),净利润5.4亿元( 68.22%)。日上北京店2017年4月1日并表后/2018Q1分别实现营业收入43.11亿元/17.71亿元,归母净利2.05亿元/0.41亿元。2017年全年传统渠道免税实现营收29亿元( 10.31%),免税批发实现营收14.21亿元( 4.12%)。

    新签免税标段陆续进入培育期,战略地位价值凸显。香港机场标段已于2017年11月正式交接经营,首都机场预计今年将进入新老合同切换,同时公司去年中标的6家进境口岸免税店(广州、乌鲁木齐、南京、成都、昆明、青岛)也相继开业经营。我们预计2018/2019年中免部分净利润为26.88/32.61亿元,同比分别增长9.17%/21.35%,竞争带来的高扣点和高保底额短期内对公司业绩存在一定的制约,但新标段战略意义突出,且随着规模效应带来的边际改善,培育期内的亏损标段在2019年有望实现业绩的反弹。

    由于香港机场标段交接完成及去年中标的6家进境口岸免税店相继开业经营,中免公司2018Q1实现营收64.3亿元( 89.62%),实现归母净利11.45亿元( 52.46),预计2018/2019年中免部分净利润为26.88/32.61亿元,同比分别增长9.17%/21.35%。国旅总社2017年全年/2018年Q1分别实现营业收入122.78亿元/23.17亿元,归母净利3400万元/-0.05亿元,旅行社已经在逐步减亏,对公司业绩的影响逐渐减小。

    上海机场免税店合约今年陆续到期,招标事宜对公司形成催化剂。上海机场免税店合约将在明年3月份左右陆续到期,预计将在近期开启招标流程,预计可分为虹桥、浦东T1和浦东T2三个标段。公司2017年11月公告中免公司拟启动筹划与上海浦东和虹桥机场免税店目前的运营商日上免税行(上海)的合作事宜。参考中免收购日上中国后参与首都机场招标的情况,此次中免与日上上海的合作大概率也将针对此次招标进行开展。我们预计17-19年浦东仍旧能够实现两位数的客流增长,同时浦东机场卫星厅2019年正式运营以后也将增加免税营业规模,未来收入的持续增长可期。参考首都机场招标,假设中免与日上上海成功达成深入合作,预计将带来至少80亿元的业务增量。

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