上汽集团18年1季报点评:整车销量增速显著高于行

美洲杯赌球,事件:公司18年1季度业绩同比增长17.5% 公司发布1季报,18年1季度实现营业收入2388.34亿元,同比增长21.7%;实现归母净利润97.07亿元,同比增长17.5%;实现全面摊薄后EPS约0.83元。公司1季度净利率为6.0%,与去年同期基本持平;毛利率为13.1%,同比下滑0.1个百分点。此外,根据17年利润分配预案,对应27日收盘价,公司股息率为5.7%。

公司17年前3季度业绩同比增长6.7%,扣非归母净利润同比增长8.2%。

    公司整车销售表现显著好于行业,18年行业估值存压下公司价值凸显 18年1季度公司销售整车182.2万辆,同比增长10.1%。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为51.3万辆( 1.8%)、49.1万辆( 14.5%),上汽通用实现较高增长与凯迪拉克、赛欧、迈锐宝、威朗等热销有关;上汽乘用车销量为18.2万辆,同比增长54.2%,与荣威RX5、荣威i6、名爵6等热销有关;上通五菱销量为57.5万辆,同比增长2.2%。根据中汽协数据,今年1季度我国狭义乘用车销量同比累计增长3.7%,公司增速显著高于行业。目前公司PE TTM估值约10.4倍,相较A股整车14.2倍的估值具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到小排量汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。

    公司发布17年3季报,17年前3季度实现营业收入6080.50亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润246.39亿元,同比增长6.7%;实现扣非后归母净利润238.57亿元,同比增加8.2%。其中,公司第3季度实现营业收入2116.43亿元,同比增长17.4%;实现归母净利润86.80亿元,同比增长8.1%。17年前3季度,在毛利率同比提升0.8个百分点下公司净利率同比下滑0.6个百分点至5.6%,与销售费用率同比提升0.9个百分点有关。

    国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X因素

    合资自主双支撑公司业绩,明年行业估值存压力下公司价值凸显。

    作为国内产业链整体竞争力最强的车企,公司不乏撬动自身市值的X因素:1)自主盈利周期将至。2)公司电动化、网联化、智能化、共享化稳步推进,在新能源汽车、智能汽车、出行服务等领域进行全面布局:新能源汽车领域,与宁德时代、英飞凌分别在电池电芯、电池系统及IGBT模块展开合作;智能汽车领域,公司发布斑马智行系统,与Mobileye合作研究自动驾驶,并启动开发线控转向、电控制动系统等;出行服务领域,公司智慧物流、整车电商、环球车享分时租赁稳步推进。

    17年前3季度公司销售整车482.1万( 7.6%)。其中,上汽大众、上汽通用销量分别为147.3万( 3.1%)、136.2万( 5.3%);上汽自主销量为36.1万,同比增长88.1%,与荣威RX5、荣威i6、名爵ZS 热销有关。我们认为未来几年合资公司进入新品周期叠加自主进入增长快车道将带动公司业绩稳健增长。目前公司PE TTM 估值约11.7倍,相较A 股整车16.1倍的PE 具估值优势,且从历史上看汽车刺激政策退出后高估值汽车股存估值压力,考虑到年底汽车购置税优惠政策退出,公司价值将进一步凸显。

    投资建议

    国内产业链整体竞争力最强车企,不乏撬动自身市值的X 因素公司是国内产业链整体竞争力最强的车企,仍不乏撬动自身市值的X 因素:自主盈利周期将至;公司电动化、网联化、智能化、共享化研发稳步推进;公司有做增量的资本,未来很可能围绕ROE 提升的逻辑做加、减法。

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