芒果超媒:走自己的路,驰骜远方

    风险提示:1.影视剧及综艺上线表现不达预期;

    围绕芒果TV新媒体平台建设,公司打造内容全产业链的布局。艺人经纪与影视娱乐协同发展,形成了层次丰富的艺人梯队。头部艺人包括华晨宇、欧豪、于朦胧、白举纲等在音乐、影视、综艺、商务等方面实现创收,新人也实现快速成长。音乐版权业务成为新的盈利增长点,通过艺人专辑、影视剧音乐制作、音乐节目、词曲比赛等方式,迅速扩大音乐版权资源积累;与网易云音乐、腾讯音乐、移动运营商等深度合作。

    2.会员数量发展不及预期。

事件

    竞争格局上看,视频网站是特殊媒体,芒果TV和BAT属于竞合关系,芒果TV与BAT的发展路径不同,本质是通过综艺节目打造媒体平台的最佳内容形态;内容层面上看,芒果TV暑期档强势开局,《流行花园》、《幻乐之城》等彰显强劲内容力;财务层面上看,中报业绩预告超出市场预期,18年业绩有望延续高增长。

    付费会员超过600万人,预计全年将达到1000万会员;付费渗透率及连续付费会员占比将进一步提升。公司坚持以用户为核心,打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系,全面提升会员产品的竞争力,并通过加强异业合作、与同行合纵连横等策略实现付费用户数的高速增长。6月份,公司的MAU为5700万左右,截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增长幅度达到33%;付费渗透率为10.54%,付费会员ARPPU值为0.36元,与2017年基本持平,会员收入增长114.20%。

    盈利预测。

    2018年1-9月,公司预计累计净利润为7.5亿-8.5亿,同比增长26.76%-43.66%,主要为“芒果TV”会员用户规模较同比大幅增长,同时,IPTV及移动增值业务加快全国范围布局,合作项目和订阅用户数量均上涨较快,带来互联网视频业务和运营商业务的上涨;2018Q3净利润预计为1.77亿-2.77亿,同比下降39.71%-5.71%。7-9月,芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%;受制作周期影响,导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018Q3影视剧交片数量较上年同期有所下降;同时媒体零售板块中的电视购物业绩出现一定程度的下滑。

    会员:下半年内容集中发力会员数量有望翻番。

    “圈粉”。2018H1公司网络综艺平均集均点击量为9950万,高于其他视频平台,集均点击量TOP20的网络综艺中芒果TV占据6个仅次于腾讯视频;下半年已经上线的网络综艺中(截至8月29日),芒果TV播出的综艺《中餐厅2》《勇敢的世界》《我家那小子》《幻乐之城》位于网络点击量前十,公司正逐步建立起独特的粉丝拉动会员的运营体系。

当前是我们关注芒果TV的最佳时点。

    风险提示

    18年广告收入有望增长70%-80%,主要受益于:1)以拼多多为代表的互联网企业营销投入持续增长;2)18年丰富的产品内容以及产品流量能力的提升助推广告收入增长;3)同等级内容下芒果TV的硬广价格更具竞争优势;4)芒果用户群体具备更高消费潜力,会员权益放大增强付费吸引力。

    2)平台层面,芒果TV通过内容、应用、平台到终端的深度协作,实现全渠道、全终端之间的协同运营。公司互联网视频业务,已经构建起“一云多屏”架构,覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT等用户;7月份,芒果TV正式对外发布了其首款自主研发的智能硬件产品牛奶盒子及牛奶OS操作系统,同时公司还与电视厂商合作推出了互联网电视。

    预计18-20年公司归母净利润为11.61/15.14/18.44亿元,EPS为1.17/1.53/1.87元,对应PE34X/26X/21X。我们认为,芒果TV并不完全等同于爱奇艺等视频网站,内容分销及IPTV业务为平台持续创收,芒果TV理应享受更高的PE溢价,我们持续看好平台的未来发展,给予40倍估值,维持“买入”评级。

    广告方面,公司打造基于AI和用户画像的独有信息流广告形式,基于内容制作方面的优势打造内容植入广告。芒果TV以内容为媒介,不断创新品牌融入方式,将节目影响力转换为品牌销售力,成为众多广告主的首选投放平台之一。2018年上半年平台投放品牌数为207个,同比增长62.9%;18H1,广告收入增长120.89%,全年广告收入预计将实现大幅提升。

    版权:18年综艺分销规模进一步扩大,电视剧版权储备丰富。

    简评

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