温氏股份:禽类养殖深度亏损拖累业绩增长

事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下:

事件概述

    养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。

    公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入251.24亿元,同比减少11.41%,净利润18.1亿元,同比减少74.95%,扣非后净利润16.58亿元,同比减少76.95%,EPS为0.35元,去年同期EPS为1.38元。

    养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。

    公司养殖业务呈现多元化

    盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。

    公司主营产品包括:(1)商品肉鸡和商品肉猪养殖;(2)其他养殖产品有原奶及乳制品、肉鸭、鸡蛋、深海鱼等;(3)配套业务产品有肉制品和生鲜类产品、农牧设备和兽药等。截至上半年,公司拥有5.74万户合作养殖农户,其中养鸡户3.45万户、养猪户2.11万户。公司销售商品肉鸡3.81亿只,商品肉猪897.12万头,肉鸭1578.70万只,而去年同期公司销售商品肉鸡3.64亿只,商品肉猪804.89万头,肉鸭1158.86万只。

    风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨

    上半年肉鸡养殖深度亏损

    2017年1-6月,公司肉鸡销量3.81亿羽,相比去年同期3.64亿羽增长4.65%;肉鸡收入59.16亿元,相比去年同期80.27亿元下降26.3%;肉鸡均价15.53元/羽,比去年同期22.05元/羽下降29.57%。考虑到上半年销售均重同比有所增加,销售价格同比下降30.19%,养鸡业经营业绩同比由盈利转为亏损。2上半年肉猪均价大幅下降2017年1-6月,公司肉猪销量897.12万头,相比去年同期804.89万头增长11.46%;肉猪收入165.81亿元,相比去年同期184.77亿元下降6.80%;肉猪均价1848.25元/头,比去年同期2295.59元/头下降19.49%。考虑到上半年销售均重同比增加4.98公斤/头,销售价格同比下降19.90%,商品肉猪盈利水平同比大幅下降。

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