瀚蓝环境:砥砺奋进,成长在路上

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    “瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换,该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前,公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天,其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能(大连项目已经满产)。同时,公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨,开平项目85元/吨),体现公司较好的项目把控能力。而且,17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度,同比增加22.53度,单位垃圾上网电量超过280度,显示发电效率的提升,从而有利于投资回报率的提高。

    公司已建成的固废处置产业园以垃圾发电为核心能源,同时配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的产业园,运营优势突出,形成独特的“瀚蓝模式”。目前已经成功将模式复制至广东顺德、广东开平,模式不断被认可,未来有望持续打开广东全省甚至全国的市场。

    维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调,其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进,而且垃圾焚烧发电项目进入运营期,业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元,按照5月11日收盘价15.83元/股计算,对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:项目运营不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险

    四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域,管理互通,行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕,为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间,公司聚焦环境服务产业,以固废业务为核心进行扩张,致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。

    维持“推荐”评级。我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为

    风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长,利率上升,融资成本上升。

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