美洲杯赌球环保高压下的钢铁专题十:采暖季限产

引言:高压的供给与高增的产量供给侧改革与环保高压之下,一方面是库存低位且价格持续强势,另一方面是产量持续增长,今年前7月粗钢产量同比增长约6.30%。与以往需求为引不同的是,本文将重点从供给的角度分析潜在的增量,以权衡行业目前所处的状态与高位盈利的持续性,判断估值在横向行业比较中的吸引力。

2月生铁、粗钢日均产量创历史新高,采暖季限产是否有效?根据国家统计局数据,2018年1月和2月我国生铁产量分别5470万吨和5861万吨,其中2月创历史同期新高;生铁日均产量分别176.45万吨/天和209.32万吨/天,其中2月创历史新高。2018年1月和2月我国粗钢产量分别6700万吨和6982万吨,其中2月创历史同期新高;粗钢日均产量分别216.13万吨/天和249.36万吨/天,其中2月创历史新高。秋冬季采暖季要求部分地区高炉限产背景下,为什么生铁和粗钢日均产量创历史新高?一、采暖季限产是否有效?有效,但粗钢缩减比例

    2018上半年所谓供给增量来源何处?2018H1同比增量包括:1)高炉投产512万吨、2)产能置换新增19万吨、3)电弧炉投产1090万吨、4)废钢增量1781万吨、5)非采暖季限产新增82万吨(2018年上半年与2017年上半年非采暖季限产影响粗钢产量分别达1208万吨和1290万吨,今年上半年非采暖季限产贡献粗钢同比增量82万吨);

    (1)唐山:根据唐山市采暖季限产方案,采暖季唐山高炉产能限产39.63%,而实际执行上,采暖季限产带来的产量减少为462.45万吨=1821万吨*3/8*67.72%,即较未限产时的均值下滑29.68%=462.45万吨/2个月/(7790万吨/10个月),小于39.63%。

    2018H1同比减量包括:1)高炉淘汰617万吨、2)产能置换淘汰615万吨、3)地条钢3000万吨、4)采暖季限产减少378万吨(采暖季限产致减量378万吨:

    (2)若以采暖季为时间基准,采暖季的限产产能合计达到5034万吨,即月均限产产能1258.50万吨=5034万吨/4个月,即限产产能比例为16.74%=1258.50万吨/(90157万吨/12个月),而实际执行上,2017年11月-2018年2月生铁日均分别为182.94、176.53、176.45和209.32万吨/天,分别较2017年1-10月生铁日均产量下滑8.22%、下滑11.44%、下滑11.48%和增加5.02%。采暖季限产效果较为显著,但非限产高炉均在采暖季进行增产,使得生铁日均产量缩减的比例低于限产产能比例。

    2017年上半年无采暖季限产,通过扣除季节性变动,2018年上半年采暖季限产实际减少粗钢378万吨);

    限产进度:从全国及限产区域产量缩减的程度来看,我们判断,大部分地区的采暖季限产任务或安排在2017年12月和2018年1月,进入2018年2月后,部分已完成采暖季限产任务的高炉陆续进入生产状态并扩产,叠加全国范围内的高炉在盈利的高刺激下进行复产、扩产,使得2018年2月的生铁日均产量创历史新高。

    综合统计2018年上半年增减量的变化,合计数据同比减少约1125万吨。当然,产量数据可能略有微增,主要来自于如高品位矿比例提升、废钢添加比例提升、淘汰高炉中有效产能比例下降等一系列原因。高利润驱使下,逐利的本性是实业努力提升产能效率的动力。

    将观测口径变至粗钢时:2017年11月-2018年2月粗钢日均较2017年1-10月粗钢日均产量下滑5.80%、下滑7.60%、下滑7.67%和增加6.53%,而同期生铁日均产量分别较2017年1-10月生铁日均产量下滑8.22%、下滑11.44%、下滑11.48%和增加5.02%,2017年11月-2018年1月粗钢产量明显缩减、但幅度弱于生铁。

    未来:国内产能整体小幅去化,国外进口存在制约从国内外两个维度上来分析,未来供给端有一定增量,但总体对行业供需格局的影响幅度不大,且需要一定时间。1)国内:考虑高炉 电炉产能置换、淘汰新增等因素,粗钢产能整体去化;2)国外:原主要进口区域(日韩等)产能增量有限,新兴地区东南亚计划产能(4260万吨)虽然显著,但考虑关税和运费之后,进口价格不具备明显优势。

    二、非限产产能增产多少?17年11月-18年2月铁水增产对铁水同比增速的贡献分别为9.21%、5.98%、5.87%和22.09%,钢水增产对粗钢同比增速的贡献分别为0.45%、0.53%、-1.46%和7.59%如何实现增产:

    若需求假设平稳,供给的变化对盈利与估值的影响有多大?价格是供需的表征,而盈利所参考的不仅是供需,还需要对比产业链的上下游之间供需强弱的对比,以决定不同产业链环节在产业利润中的分配溢价能力。

    (1)提高铁水产量:提高铁矿石的入炉品位、在高炉炼铁环节加入废钢、最小化检修频率;

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