国药一致:半年业绩超预期,国大引战投完成经营有

事件:公司发布2018年中报,半年实现营收207.8亿,同比增长1.24%;实现归母净利润6.42亿,同比增长15.4%;扣非净利润6.23亿,同比增长14.1%。其中医药分销收入158.8亿,同比增0.8%,实现归母净利润3.33亿,同比增8.9%;医药零售收入51.4亿,同比增5.3%,实现归母净利润1.39亿,同比增长40%。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018年1-6月实现营业收入207.79亿元,同比上升1.24%,实现归母净利润6.42亿元,同比上升15.39%。 2018Q2净利润增速明显提高,盈利水平稳步提升:分季度看,公司2018Q2单季实现营业收入105.23亿元,同比上升2.14%,实现归母净利润3.49亿元,同比上升23.08%,公司2018Q2年净利润增速明显提升,业绩拐点已现。盈利能力方面,公司2018H1毛利率11.61%,同比上升1.08PCT,主要由于公司分销业务结构的调整以及零售业务的提升。公司2018H1净利率3.32%,同比上升0.40PCT,公司盈利能力稳步提升。期间费用方面,公司2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为6.13%( 0.72PCT)、1.69%( 0.03PCT)、0.28%( 0.06PCT),基本维持稳定。

    点评:公司业绩表现略超我们和市场预期,零售业务表现亮眼。财务情况表现:公司上半年整理毛利率11.61%,同比上升1.08pts,分销业务毛利率大幅提升及零售业务占比的提升共同使得整体毛利率上升明显;管理费用率1.69%,与去年基本持平,销售费用率6.13%,同比上升0.72bps;投资收益部分表现良好,贡献1.63亿,同比增长10.9%。

    两票制对分销业务影响逐渐消除,业绩迎来拐点:2018年上半年公司医药分销实现营业收入158.79亿元,同比增长0.79%,实现归母净利润3.33亿元,同比上升8.93%。公司分销业务两广区域规模第一,两广网络建设持续完善,目前已经布局一级以上医院1785家,基层医疗客户3433家,零售终端客户1538家。目前调拨业务萎缩的影响已经逐步减弱,逐渐走出两票制的影响,迎来业绩拐点。同时随着公司分析业务结构的调整,逐步加大对基层、药店市场以及器械等创新业务的拓展,我们预计2018年全年分销业务利润增长有望达到10%左右。

    两票制过渡期的影响已基本消化,全年分销业务有望重回两位数利润增速。分销业务利润增速显著好于收入增速,主要由于公司已基本完成两票制调整,高毛利纯销业务占比上升所致,分销业务毛利率同比上升0.81%。同时公司器械配送是分销业务的新增长点,收入同比增长近70%,上半年中标医疗项目10个,新增SPD项目4个,推动省内3家医院等项目落地。

    国大药房盈利能力提升空间大,引入战投沃博联值得期待:零售方面,公司2018年上半年实现营业收入51.44亿元,同比上升5.23%,实现归母净利润1.39亿元,同比上升40.66%。公司下属国大药房作为全国规模排名第一的医药零售企业,拥有4004家门店,上半年净增门店169家。同时公司积极迎合政策变化和市场趋势,加大医院周边店的扩展速度,上半年新增医院周边店29家,截至报告期末共有医院周边店332家。公司医药零售方面毛利率25.16%,同比上升0.52PCT,盈利水平仍低于益丰药房、一心堂、大参林、老百姓等连锁零售药房,未来盈利水平提升空间仍较大。同时,国大药房引进战略投资者沃博联进展顺利,沃博联是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,本次引进国际领先的战略投资者,有利于国大药房借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术及全球采购能力,可以弥补国大药房的发展短板,提升国大药房的运营水平。

    零售板块药房连锁建设稳步推进,实际经营业绩超预期。报告期末,国大药房门店总数4004家,上半年累计增加门店169家,其中直营店163家;加大医院周边店扩展速度,上半年新增周边店29家,累计达332家;国大直营门店2965家,销售收入40.4亿元,同比增长10.6%,可比店同比增长5.0%,加盟店1039家,配送收入5.8亿元,同比增长9.7%。国大上半年整体利润率已达3.4%,同比增长30%;利润率水平的上升我们认为一方面是公司加强集约化管理的成果体现,同时公司的集采端比例的增加,以及去年医保谈判药物降价后返利也有一定贡献。

    投资建议:公司作为批零一体化企业,拥有强大的网络覆盖与布局,龙头地位显著。我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.82、3.23和3.76元,给予增持-A建议。

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