光迅科技:海外业务表现亮眼、毛利率下滑拖累业

海外业务增长较快,传输与数据业务拉低公司整体毛利率。2018年上半年公司传输业务营收达14.65亿元,同比增长3.46%,数据与接入业务营收达9.31亿元,同比增长3.67%。其中,公司在海外市场总体营收达9.09亿元,同比增长59.75%,已经超过2016年全年海外营收总额。毛利率方面,传输业务和数据与接入业务分别增加1.01和减少4.30个百分点,由于数据业务占比提升至38.23%,总体毛利率下降1.89个百分点至16.88%。费用方面,由于汇兑收益导致财务费用大幅减少,管理费用率和销售费用率分别小幅增加0.22和0.10个百分点,达到9.25%和2.32%。

上半年国内运营商集采有所推迟,叠加下游库存较高,国内电信产品面临增长压力。随着中兴事件解除,叠加公司海外客户持续突破,下半年公司电信业务整体有望逐步复苏。18H1公司国内营收同比下滑16.23%,上半年中兴事件导致运营商集采推迟,叠加下游处于去库存周期,国内电信市场面临较大压力。随着中兴事件解决,运营商网络设备集采快速恢复落地,国内设备商对公司各类电信光模块的需求有望逐步复苏。18H1公司海外营收同比增长59.57%,公司与多家国际知名设备商形成全球战略合作,海外订单快速释放,有望对公司电信业务形成进一步支撑。

    二季度营收未受较大冲击,集采重启叠加5G周期,公司经营有望逐步改善。由于二季度国内运营商相关集采项目受中兴事件有所推迟,国内总体需求受到不利影响。分析公司二季度财报,营收相比一季度环比增长1.70%,我们预计主要是海外收入增长较快所致。另一方面,由于公司海外业务仍处于扩张期,毛利率较低,拉低了公司利润增速,归母净利润二季度仅有0.61亿元,环比下降21.06%。我们认为,随着中兴事件解决后国内运营商集采逐步重启,配合国内5G产业稳步推进,光模块产业的需求趋势逐步向上,我们预计公司后续利润水平有望逐步改善。

    数通业务持续增长,毛利率短期有一定压力。期待公司高端产品逐步突破、芯片自给率进一步提升,推动公司数通毛利率逐步回升。按公司披露口径,数据与接入营收同比增长3.62%,毛利率同比下降4.3个百分点。其中接入部分主要为电信接入市场,受上半年运营商集采推迟的影响,接入产品营收预计有所下滑,数据与接入营收增长主要来自数据中心产品的拉动。报告期内公司以大份额甚至全部份额中标多个新兴咨讯商客户,数通业务收入有望持续高速增长。但由于公司高端芯片自给率较低,同时部分数通产品附加值较低,导致整体毛利率有所下滑。公司在光芯片领域持续投入研发,期待公司高端芯片和模块逐步量产,推动公司毛利率逐步回升。

    稀缺光芯片龙头卡位产业链核心环节,综合实力最强承载国内厂商破局之希望。光迅是国内产品线最齐全以及A股市场稀缺的具有光芯片设计、生产能力的龙头光器件厂商。目前,公司10G芯片已经具备自给能力,25G芯片有望在年底逐步送样并于2019年实现量产,与5G商用的市场真实需求有着较好的契合度,承载着国内光模块厂商向上游光芯片领域突破现有竞争格局的希望。

    中长期看,18年下半年电信业务有望逐步恢复,数通产品持续突破重要客户,收入有望持续快速增长。公司推进定增项目进一步扩充100G数通光模块产能,同时持续投入25G光芯片研发,为长期发展打下更好基础。公司预计前三季度利润-20%到10%,中值高于中报利润增速,体现了公司对三季度经营状况改善的信心。随着下半年电信业务逐步恢复,公司电信 数通布局有望实现双轮增长,叠加产能提升和芯片自给率逐步提升,为长期收入和利润增长奠定坚实基础。

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