国药一致:美洲杯赌球:分销业务增速放缓,零售业

    分销业务调整完成,盈利能力提升

    2016年公司资产重组后注入国大药房,2017年国大药房实现收入100.31亿元,同比增长10.11%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。国大药房是全国销售规模第一的零售药店,注入公司后为公司零售业务的发展带来的新活力:1、多种零售业态齐发展,创新业态增速较快。报告期内国大药房直营常规销售64.3亿元,同比增长12.47%,DTP销售收入12.2亿元,同比增长20.33%,OTO销售收入2.1亿元,同比增长127.65%。2、优质门店数量逐步提升。报告期内国大药房拥有直营店2801家,加盟店1033家,共计3834家,较2016年新增332家,其中医院周边店253家,新增53家,其中28家已开通医保,16家累计实现盈利。2017年直营门店销售收入78.3亿元( 15.8%),净增2.0亿元;加盟店主要依靠收取配送费盈利,2017年实现收入10.1亿元( 14.1%),其中北部地区与华中地区增速较快,分别为25.20%、23.70%。

    2018年上半年,公司旗下国大药房拥有门店4004家,净增门店169家,其中直营店163家。上半年公司加大优质零售药店布局,新增院边店29家,截止到报告期末公司共有院边店332家;国大药房医保资源获取能力普遍较高,医保销售占比较高,整体来看,国大药房门店质量较为优质。截止到报告期末,国大药房直营店达到2965家,实现销售收入40.4亿元,同比增长10.6%,可比店同比增长5.0%;加盟店1039家,配送收入5.8亿元,同比增长9.7%;其中北部地区、华中地区直营店销售收入分别同比增长13.52%、13.28%,加盟店销售收入分别同比增长21.97%、17.43%,是增长加快的地区。国大药房零售网络覆盖全国19个省/自治区/直辖市,近70个大中城市,销售网络逐步向全国铺开。国大药房销售规模超100亿,销售规模行业第一。2018年上半年公司医药零售收入51.53亿元,同比增长6.99%,毛利率25.16%,同比提升0.52%。

    政策影响传统分销收入,创新分销成长较快

美洲杯赌球,    风险提示:政策风险导致分销业务短期内调整不到位,整合风险,市场竞争风险,医药零售市场竞争加剧,业务拓展不及预期等。

    公司分销业务位居两广地区前茅,受政策影响,2017年增幅收窄,2018年有望恢复正常成长;国大药房布局全国,是我国销售规模最大的零售药店,零售业务具有较大期待。预计2018-2019年净利润分别为14.07/16.58亿元,EPS分别为3.29/3.87,对应PE18.6/15.7倍,维持“买入”评级。

    公司分销业务位居两广地区前茅,随着受政策影响的逐步消除与整合的完成,业绩有望进一步提升,预计2018-2020年利润为14.07/16.58/19.20亿元,对应EPS3.29/3.87/4.48元/股,维持“买入”评级。

    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收412.64亿元,同比增长0.04%,归母净利润10.58亿元,同比下降10.85%。归母净利润下降系比较报表包含2016年10月重大资产重组中置出的三家工业公司2016年1-10月利润表数据所致,剔除该因素,2017年公司营收同比增长3.01%,归母净利润同比增长9.08%。重组后,公司主要包含了医药批发与医药零售两大板块业务,分板块来看,医药批发实现营收310.2亿元( 0.13%),毛利率5.51%,同比提升0.14%,医药零售实现营收9.9亿元(12.92%),毛利率为24.62%,同比提升0.01%;两者收入占比分别为75.18%、23.97%。

    零售板块稳步增长,优质门店数量进一步提升

    国大药房持续盈利,零售业务表现亮眼

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