华孚时尚2018年中报点评:业绩稳健增长,色纺纱龙

色织布龙头有望受益棉价上行周期,龙头地位不断夯实

公司是色纺纱龙头企业,产能释放有望有序推进,网链业务有望快速发展。(1)公司主营中高档色纺纱线的研发、生产和销售,是国内色纺纱龙头生产企业之一。目前公司拥有150万锭的产能,主要分布在浙江、长江、黄淮、新疆和越南等五大产区。公司近四成收入来自出口。(2)定增扩产。公司于2017年3月完成定增,发行价12.62元/股,募集资金总额22亿元,主要投向阿克苏16万锭高档色纺纱项目、华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目和补充流动资金。募投项目达产后,公司产能将进一步提升。(3)网链业务有望保持快速发展。上游整合新疆棉花原材料产业链,前端网链体系初步形成。公司2016年控股新棉集团下属四个县棉麻公司,主导经营阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场。2016年6月成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司。天孚公司计划未来三年营收收入达100亿元,拥有100家轧花厂(自有及合作)。下游与产业互联网结合,后端网链跨出第一步。成立浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司,浙江菁英电商产业园启动营运,打造下游布、衣供应链互联网平台,并计划培养4-5家垂直供应链公司,定位专业毛衫、运动装、童装、老人装等。网链业务有望保持快速发展,2017年营收占比有望提高至40%以上。

美洲杯赌球,    公司预计2018年前三季度归母净利润同比增20~40%。

    色纺纱行业成长空间犹存,已形成寡头垄断竞争格局。色纺纱规模占纱线总规模比例还较小。目前我国色纺纱行业总产能约为700万锭,约占整体棉纺织总产能5%,大多集中在江苏和浙江地区。随着应用空间的扩大,未来色纺纱产能规模将有可能与传统工艺、色织布三分天下的格局,有望超过2000万锭,成长空间较大。中低端色纺纱竞争激烈,市场集中度低;而中高端竞争较为缓和,市场集中度高。在中高端市场,两家龙头百隆东方和华孚色纺基本已形成双寡头格局,两家公司总产能均为150万锭,市场占有率合计约为40%。

    我们认为:1)公司行业地位突出、为色纺纱行业双寡头之一,规模效应和产品、技术优势明显。同时,公司近年来持续扩产,产能释放带来长期增长动力;18年上半年总产能增加8万锭至188万锭,目前来看新疆仍有29万锭将逐步投产、预计在19年上半年开始体现;未来公司有望在海外进一步扩产,形成“新疆针对国内消费升级、越南针对海外市场”的格局。

    行业景气度有望持续回升。(1)行业出口有望企稳。2017年1-6月份,我国纺织服装出口同比增长0.6%,恢复正增长;其中纺织品出口同比增长2.2%,上年同期下降1.7%;服装出口同比下降0.5%,降幅同比收窄4.9个百分点;出口增速持续回升,外需呈现弱复苏格局。(2)棉纱线出口有望保持回暖。2017年我国棉纱线出口保持恢复性增长,主要受益于内外棉价差收窄、外需回暖等。(3)国内终端零售弱复苏。2017年1-6月,限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售总额同比增长7.3%,增速同比提高0.3个百分点,较一季度提高1.1个百分点。下游需求弱复苏,对上游的补库存需求有望回升,纱线需求有望向好。

    2)公司作为龙头,目前已经主动储存棉花,且公司网链业务主要为棉花销售,随着2018/19棉花年度到来、棉价上行概率增强,公司受益棉价上涨弹性较大。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。公司作为色纺纱龙头企业,纱线业务有望受益行业景气度回升而保持稳定增长。前后端网链业务持续推进,有望拉动公司业绩实现快增。预计公司2016-2017年EPS分别为0.62元、0.77元,对应PE分别为17倍和14倍。维持谨慎推荐评级。

    3)长期来看,公司龙头优势将越发明显。一方面在纺织产能向外转移背景下,全球化布局的龙头公司有望受益成本优势、提升抗风险能力;另一方面,公司在纱线主业层面将加大产品和品类的创新和拓宽,立足棉纺、发展非棉纤维、实施全品类战略、进一步扩大业务空间。

    风险提示。终端消费复苏低于预期、产能释放低于预期等。

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