拓普集团中报:年降压力集中二季度体现,成长路径

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    公司公布中报,营收增长32%,归母净利增长13%。

    公司公布1季报,营收增长28.4%达到15.0亿元,归母净利增长15.5%达到2.0亿元。

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    年降压力集中在二季度体现。公司2018年并表福多纳,剔除福多纳(营收 17%,净利-3%)后原拓普营收增速为15%,归母净利增速为4%,净利增速低于营收增速的主要原因在于毛利率下降,主要体现在2Q18,单季毛利率为27%,较1Q18下降2个百分点,承接了部分1季度转移的年降压力。分产品来看,1H18橡胶减震毛利率最稳定,同比减少0.2个百分点,较2H17提升2.5个百分点;内饰件和底盘系统同比减少2.8和2.7个百分点,较2H17大致持平,内饰件年降压力大于底盘系统,底盘系统毛利率受福多纳并表拖累;汽车电子业务同比减少6.2个百分点,较2H17提升1.2个百分点,我们认为主要是二代EVP、汽车电子项目折旧摊销所带来的同比影响。

    一季度毛利率同比略降、环比稳定。公司一季度营收增长28%,按原福多纳2017上半年营收一半来算,公司1季度营收增速大约10%左右。公司当期毛利率29.1%,较2016年同期下降1.0个百分点,较2016年四季度提升0.5个百分点,并表福多纳有一定影响,但仍相对稳定显示公司能对产品年降实现对冲。由于利息支出、汇兑损失,公司财务费用率同比增加1.0个百分点,理财收益增长使投资收益/营收比率同比提升0.7个百分点,由于并表福多纳等原因公司综合所得税率同比提升了3个百分点,拖累净利率0.3个百分点,最终公司一季度净利润率为13.3%,环比提升1.1个百分点,同比下降1.5个百分点。

    公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。2018年随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收30% 的增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。

    2018年预计收入继续快速增长,公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。公司1季度营收增速略低于预期,我们估计主要是新项目释放进度略慢,预计2季度起随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收38%的目标增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。

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