大参林并购公告点评:省外扩张节奏加快,优质并购

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    公司公告子公司南昌大参林拟以8787.6万元收购江西会好康药房7家门店(含3家中医馆资质,以下简称标的)资产,以及不超过1200万元收购其库存商品。收购门店估值相当于会好康17年PS为0.86x(按含税销售计)。

    2018年8月28日,公司发布2018年中期业绩报告,实现营收40.83亿元,同比增长16.61%;归母净利润2.88亿元,同比增长15.92%;扣非后归母净利润2.78亿元,同比增长10.83%。

    点评:

    点评:

    标的资质和规模质量较高,估值合理。本次收购标的门店数为7家,均为医保店,店均经营面积为523平方米,17年店均销售额为1451万元(含税),属大型门店,在南昌具有良好的品牌影响力及会员口碑,聚客效应较好。更难得是,其中三家门店具有中医馆资质,无论是客户服务粘性还是客流消费转化率均有较好帮助也是未来的发展方向。从估值角度看,按含税销售计,对应标的17年PS为0.86x,在当前一级市场药店并购估值PS普遍提升至1.2x甚至更高的情况下,估值合理,显示公司并购方面相对较为谨慎,风险控制能力较佳。

    公司门店扩张步伐加快,省外并购动作频频,并购整合能力逐步兑现:

    标的可整合提升的空间较大。从平效角度上看,标的月均平效为2312元/平方米,高于公司17年披露的华东地区月均平效(1866元/平方米),但仍低于公司华南地区2940元/平方米的月均平效,考虑到标的门店均为医保店,且具有较稀缺的中医馆资质,可和公司以参茸贵细为主的经营品类形成良好协同,我们认为标的平效仍有提升空间。从盈利能力角度看,标的17年净利率为4.25%(按不含税销售额计),仍明显低于公司17年6.40%的销售净利率,未来通过商品品类改造以及在江西南昌地区加密开店形成更强的品牌和规模效应,标的未来盈利能力的可提升空间仍较大。

    2018年H1门店总数为3404家,与2017年相比新增420家门店,扩张步伐明显加快(2017年全年才增长576家门店)。华南地区、华东地区、华中地区分别拥有门店2841家、157家、374家,与2017年相比分别新增241家、107家、72家门店。其中,省外并购分别以0.86倍、0.75倍PS 收购江西会好康药房、福建省国晟医药等药店资产,强化省外布局,公司并购整合能力正逐步兑现。

    省外扩张节奏加快,优质并购助力稳健扩张

    公司门店扩张步伐加快,导致三费占比提升2.33个百分点:

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