拓普集团:营收快速增长,短期毛利承压美洲杯赌球

营收增速高于预期,利润增速低于预期。2018年上半年,公司共实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;实现归属于上市公司股东净利润4.37亿元,同比增长12.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.91亿元,同比增长15.24%,经营活动产生的现金流净额为29.13亿元,同比增加87.81%,营收含现率94.72%,为同期中报最佳。ROE下滑1.63pct至6.53%,一方面是因为销售净利率有所下降,另一方面是的新转固产能的利用率不足导致的资产周转率同比下滑25%。营收增速略高于预期,利润增速略低于预期。但如果剔除2017Q2约5600万政府补助的营业外收入影响,2018Q2净利润增速仍有25%以上。

下游自主车企保持高增速,有效带动公司营收增长2018H1公司实现营业收入30.75亿元,同比增长31.6%。公司深度配套自主品牌车企吉利、上汽等,报告期内均实现销量的高速增长。其中吉利上半年销量76.66万辆,同比增长44.5%,旗下7款车型月均销量超过1万辆;上汽上半年销量35.90万辆,相较去年同期大幅增长53.7%。公司产品全面配套自主一线车企,充分受益于下游的高增长,在上半年行业低增速的大背景下实现了营收的稳步增长,未来有望借助自主更上一层楼。

    2018H1利润率出现下滑,并购底盘业务发展良好。公司H1利润增速低于营收的原因是毛利率同比下滑1.09pct至27.99%,净利率同比下滑2.37pct至14.21%,但环比提升0.89pct,表明公司虽然度过2017Q4的经营底部,但新建仍未恢复至2016年的最佳水平。分产品看,减震器、内饰件、底盘系统和智能刹车系统毛利率分别同比下降0.25pct、2.79pct、2.67pct和6.21pct,主要是原材料价格上涨、下游大客户年降以及2017年大量在建工程转固后的折旧费用提升44%。整体看,公司并购汽车底盘业务同比增速为277%,成为2018H1业绩增长的主要贡献者;以电子真空泵为代表的智能刹车系统业务在产品换代后实现了以价换量,营收同比增加31%,毛利大幅下滑6.21pct。而营收占比超70%的减震和内饰业务报告期内维持10-15%增长,构成了公司业务成长的中坚。

    原材料涨价拉低毛利率,下半年预计逐步企稳上半年销售毛利率为28.0%(同比-1.9pct),其中减震器业务毛利率同比基本持平,内饰功能件下滑2.79pct,底盘系统下滑2.67pct,智能刹车系统下滑6.21pct。三项费用率合计12.6%(同比-0.6pct)。Q2单季度毛利率27%,同比下降2.7pct,环比下降2.1pct,毛利率的下滑一方面主要由于原材料价格呈现上升趋势,另一方面也叠加了福多纳并表的影响,下半年随着上游原材料价格逐步趋于稳定,同时公司持续通过规模化采购来控制成本,成本压力预计逐步缓解。费用方面,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.31和0.33个百分点,财务费用为958万元,同比增长71.8%,上半年汇兑收益260万元(去年同期损失258万元),财务费用的大幅增长主要是由于贷款利息支出增加所致。

    业务发展新动能显现,深度绑定吉利汽车。2018H1公司发展动能出现切换。业务方面,减震和内饰业务增幅转稳,成长动能由自研的电子真空泵和新并购底盘业务接棒。特别是电子真空泵业务作为公司未来IBS前期产品,高速增长说明产品无论质量还是技术均得到市场认可,公司未来的汽车电子业务可期。客户方面,公司较早启动全球化战略,已与通用、福特和特斯拉等建立配套合作关系,在行业内形成一定品牌效应。而自2018年开始,公司将着眼点由国外转向国内,国内营收增速为38.67%,远高于国外的3.51%,表明公司正享受着国内汽车市场和深度绑定下游客户吉利汽车带来的高增长红利。

    福多纳并表有效增厚业绩,底盘系统业务成未来增长点由于年初福多纳并表,上半年底盘系统业务贡献收入5.90亿元,同比增长277.7%。其中,并表部分四川迈高和浙江拓为营收合计3.94亿元,净利润合计3401万元。福多纳并表有效增厚公司业绩,2018H1公司归母净利润4.37亿元,同比增长12.9%;若剔除福多纳并表因素,归母净利润同比增长4.1%,营收同比增长14.7%,Q2均较Q1好转。随着福多纳项目顺利融合产生协同效应,未来该业务将成为公司业绩重要增长点。

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