太平鸟:终端稳中向好,存货加速改善,全年高增长

18年H1业绩增长115.31%,基本符合市场预期

2018年上半年归母净利增长115.3%,增速强劲符合预期。1)2018H1实现营业收入31.7亿元,同比增长12.4%;归母净利润1.97亿元,同比增长115.3%,归母扣非净利润7406万元,同比增长748.6%,主要由于存货结构优化使得存货跌价准备降低,转让宜昌制造资产增加投资收益。2)2018Q2单季度实现营业收入14.3亿元,同比增长10%,归母净利润6412万元,同比增长87.5%。

美洲杯赌球,    18年H1公司实现营收31.69亿元,同增12.41%,取得业绩1.97亿元,同增115.31%,基本符合市场预期,其中Q2营收业绩分别增10.17%/81.15%,较Q1有所放缓预计与零售环境变化以及加盟关店较多有关。

    毛利率下滑,净利率向好,经营性现金流待提高。1)TOC调整短期拖累毛利,销售费用率降低 减值损失减少带动整体净利率向好。2018H1毛利率同比下降0.39pct至55.8%,主要是童装和女装TOC推行时间较短尚未成熟,拉低毛利水平。净利率提升2.84pct至6.1%,主要是销售费用率同比减少1.2pct至37.9%,管理费用率略有上升至9.5%,另外出售宜昌制造收益3075万元,资产减值损失同比减少0.49亿元。2)存货降低周转提升,现金流情况待改善。终端销售向好 TOC推进带动存货较期初下降1.54亿至16.7亿,秋冬备货加大 薪酬支付提升拖累经营性现金流同比减少1.2亿至净流出2.7亿。

    渠道布局加速优化,存货结构进一步改善

    核心品牌增长稳健,童装保持高增速,会员贡献加大。1)男女装核心品牌稳健,二者零售额合计占比73.6%,仍是主力。女装零售额同比增长11.3%至11.3亿元,受TOC转变影响,收入慢于零售额,收入同比增长5.9%。男装零售额同比增长17.8%至11.4亿元,TOC推进较早,收入同增20%。2)童装收入同增35%,零售额同增19.5%至5.75亿,MG女装接力,零售额同增21%达1.2亿。3)乐町完成联营转加盟的运营模式调整,零售额恢复到6.75亿。4)积极推行品牌跨界合作款,增强会员粘性。2018H会员数高速攀升破1500万,贡献零售额21亿,其中活跃会员60万,贡献零售额11.6亿,占总零售额21.7%。

    公司18H1零售额同增14.6%,高于营收增速预计系推行TOC以及给加盟商去库存提升退货率影响确认收入所致。上半年公司新开店374家,关店318家,净增56家,其中新兴渠道布局持续加速,线上和购物中心零售额分别增29.1%和27.5%,占比提升至18.4%和31.0%。分品牌来看,PB女装增长5.9%,预计与开店不及预期有关,男装表现优异,同增20.1%,乐町下滑8.2%,但Q2较Q1加速好转,童装MiniPeace表现靓丽,同增35.2%。公司毛利率下降0.39pct,预计与女装促销有关。期间费用率降0.9pct,其中销售费率降1.2pct。TOC推行下存货结构持续优化,周转天数下降5.5天,且存货跌价损失同比减少0.49亿元,是业绩高增长的重要因素;此外,公司上半年经营性现金流为负,主要系TOC下向供应商付款提前和加大秋冬原材料备货所致。

    线下渠道结构优化,线上发展迅猛,四轮驱动持续深化。1)优质新兴渠道占比提升,下半年开店有望加速。2018H1公司门店净增56家至4307家,其中直营店净增57家,加盟店净关20家,联营店净增19家。上半年优质购物中心门店净增107家至1493家,同比增长19%,零售总额达16.5亿元,同比增长27.5%,零售额占比提升至31.0%,精准拓店,低效沿街店换购物中心店持续推进。2)“云仓”助力O2O快速发展,电商保持较高增速。

    品牌 供应链 渠道齐发力,中长期成长动能充足

    公司积极发展电商渠道,以新品 特供款带动老品销售,优化库存结构。2018H1公司剔除退货后电商零售净额9.8亿元,同比增长29.1%,占零售总额18.4%,下半年电商旺季拉动,全年电商占比有望进一步提升。同时“云仓”系统持续推进,线上下销售配货联通。公司是优质多品牌龙头,男装 女装 童装均衡发展,渠道结构四轮驱动根基稳健,存货拐点已过,下半年开店有望加速,TOC积极推进,有望提升运营效率,维持增持评级。公司今年新培育贝甜童装,新增太平鸟巢覆盖家居品牌,主品牌开店集中在下半年,有望拉动核心品类增长加速,实现多品牌多品类协同发展。我们维持原盈利预测18-20年净利润为6.64亿/8.79/11.78亿元,对应17-19年PE为18/13/10倍,维持“增持”评级。

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