好太太:美洲杯赌球中报符合预期,收入略有放缓

    电商渠道和智能家居业务高增长,2季度营收放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收2.63亿元/3.07亿元,同比增长32.91%/13.09%;实现归母净利润4766万元/6332万元,同比增长53.78%/56.96%,实现扣非归母净利润4009万元/4553万元。1)电商渠道高增长,线下有待发力。线上渠道:实现主营收入1.09亿元,同比增长41.99%。线下渠道:实现主营收入4.59亿元,同比增长16.89%。2)智能家居增长亮眼,传统产品收入下滑。公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域。2018H1智能家居产品营收3.1亿元,同比增长60.54%;传统晾衣产品营收2.47亿元,同比减少5.05%;其他产品营收1168万元,同比减少25.62%。

    其他业务:1)ODM/OEM业务:大客户开发见成效,原材料价格上涨令毛利率承压。2017年全年ODM/OEM业务实现营收12.44亿元,同增29.25%,毛利率22.07%(-6.54pct),主要系原材料价格上涨所致。同时公司成为宜家沙发供应商,大客户开发成效显著。2)酒店工程业务及影视业务:稳健增长,毛利平稳。2017年酒店工程业务营收2.45亿元,同增31.67%,毛利率26.11( 0.68pct);影视业务实现营收3.67亿元,同增29.04%,毛利率54.22%( 0.86pct)。均实现稳健增长,毛利率有望保持平稳。

    风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:喜临门发布2017年年报,2017全年公司实现营收31.87亿元,同比增长43.76%;实现归母净利润2.84亿元,同比增长39.18%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长43.21%;合每股收益0.73元。其中,Q4单季度实现营收11.4亿,同比增长42.62%;归母净利润7920.54万元,同比增长36.54%。

    渠道建设稳步推进,智能家居产品取得突破。1)渠道端,截至2018H1,公司共有经销商超700家( 123家),专卖店近1800家( 305家),多家终端销售网点3万余个,同时与红星美凯龙达成品牌联合经营推广合作,渠道拓展稳步推进。2)产能端:公司在智能晾衣架24万套(2016年)基础上扩建160万套,产能增加6.6倍,同时,公司扩建智能家居140万套产能用于公司智能家居版块布局,护航终端销售发展。3)销售端,2018H1公司智能晾衣架销售27.7万套,同比增长56.85%,同时为下半年销售备货形成5.32万套库存;新增产品智能门锁销售1.2万套;外飘晾衣架销售2.99万套,同比下滑23.75%;手摇和落地晾衣架销量基本持平。

    2018定位“品牌年”,自主品牌建设快马加鞭。公司以家居用品行业唯一身份入选2018CCTV国家品牌计划,将“从品质领先向品牌领先”作为核心战略,塑造喜临门床垫国家品牌的形象。同时,在17年基础上继续加速渠道建设,引入优质龙头加盟商。产能端,绍兴袍江二期工程和河南兰考项目均预计在18年底前完工,护航主业增长。

    投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入13.92、17.87、22.8亿元,同比增长25.12%、28.32%、27.45%,实现归母净利润2.78、3.62、4.74亿元,同比增长35.04%、30.21%、31.09%,对应EPS 为0.69、0.9、1.18元,维持“增持”评级。

    自主品牌业务:收入增速亮眼,验证拐点逻辑。1)提价对冲原材料成本压力,单季度营收环比持续增长。2017年全年自主品牌业务实现营收13.06亿元,增幅高达67.25%,H1/Q3/Q4分别营收4.8亿/3.1亿/5.16亿,环比持续高增长,主要系单店提货额增长及新开店加速所致。全年自主品牌毛利率43.33%(-0.63pct),受产品提价对冲原材料价格上涨影响,毛利率下滑不显著。2)确立多品牌矩阵,新品类覆盖逐步完善。2017年公司全年实现销售床垫275万套,软床及配套产品36.6万套,分别同比增长27%/55%,软床及配套产品业务营收7.38亿元,增幅高达93.37%,毛利率20.13%( 0.76pct)。伴随品牌投入迎来收获期,规模效应逐步体现,高含金量的自主品牌业务将提供丰厚利润弹性。3)单店提货额增长,渠道建设超预期。2017年新开店500余家,创历史新高。截止17年末,喜临门专卖店超过1450家,较16年末增长40%以上(2016年末为1030家),超出市场预期。同时,成熟门店单店提货额较去年同期增长20%以上。

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