贵阳银行18年中报解读:资产质量改善,息差承压

中报亮点:1、营收、PPOP 触底反弹,同比 4%、 3%。2、银行卡手续费保持高增,同比 20%。3、资产质量大幅改善,其中逾期90天以上不良已降至100%以下。中报不足:1、息差仍然较弱,环比下降4bp。2、核心一级资本充足率下降较多,环比下降11bp。

    营收和PPOP同比增速下滑,归母净利润增速平稳。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%、17.0%/7.4%、20.0%/19.8%。

    1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差负向贡献程度下降。2、非息收入正向贡献继续扩大。3、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:

    1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差。边际贡献正向改善的因子:1、非息收入转向正向贡献;2、拨备和税收的正向贡献力度增强。边际贡献减弱的因子:1、规模正向贡献程度减弱、但仍为业绩增长的最大正向贡献因素;2、息差负向程度增强;3、成本正向贡献力度减弱。

    营收、PPOP 触底反弹,归母净利润保持平稳增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。

    投资建议:公司18E 19E PB 0.95X/0.80X;PE 5.8X/5.03X(城商行 PB 0.94X/0.82X;PE 7.04X/6.19X)。贵阳银行依靠贵州发展红利,营收增速虽有下滑,但经营上有特色,建议投资者积极关注。

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